前沿拓展：衡陽種植牙一顆多少錢了
2021年5月21日，廣東省醫(yī)保局印發(fā)的《關于共同開展省級藥品和耗材頭聯(lián)盟采購工作的函》在網(wǎng)上引起熱議，市場傳言重組人生長激素或將被納入集采。當天，長春高新被狠狠封死在跌停板上。從此開始，長春高新股價走上漫漫熊途。
2021年8月5日，長春高新再度悍然跌停，緣于頭晚新華社的發(fā)文《身高焦慮就打“增高針”？危險！》。這篇文章直指生長素行業(yè)各種亂象，算是點名了長春高新。
今年1月19日，廣東跨省聯(lián)盟集采正式敲定，生長素毫無意外地被列入。該聯(lián)盟集采包括10省11家機構，主要集中在華南、華中和西北地區(qū)。短短5個交易日長春高新大跌35％，其中有3日都是跌停收市，讓投資者心如刀割。
8月18日，據(jù)網(wǎng)傳浙江省第三批藥品集采的截圖上，人生長激素（重組人生長激素）在生物藥的名單中。對此，浙江省藥品醫(yī)用耗材集中帶量采購辦公室工作人員也表示，“關于第三批藥品集中帶量的采購文件只出了一份文件，就是征求意見稿，沒有其他文件，不清楚網(wǎng)傳截圖和其他平臺的文件出處?！?/p>
長春高新方面則回應稱，目前相關文件為征求意見稿，公司未收到相關正式通知；對于生長激素集采，從目前已有的廣東聯(lián)盟集采來看，未對公司生長激素產(chǎn)品銷售產(chǎn)生負面影響，公司后續(xù)將會根據(jù)終政策進一步提升公司產(chǎn)品、市場覆蓋率。
資本市場嗅覺很靈敏，18日直接閃崩跌停，今日一度再度跌停，終大跌逾4％。
集采讓生物醫(yī)藥市場風聲鶴唳，草木皆兵。即使是行業(yè)大龍頭也難掩痛楚。
01 集采魔咒
去年5月21日那一波市場傳言，長春高新鎮(zhèn)定自如。在盤后第一時間召開了投資者會議，高瓴、易方達、中歐、景順長城等306家機構共計692位投資者參會。長春高新也表示，經(jīng)內(nèi)部確認，目前未收到集中采購相關的正式書面文件和通知，預計近期推動生物藥的集中帶量采購可能性不大。
5月22日，長春高新卻突發(fā)公告稱，二股東金磊于2020年12月22日至2021年5月20日期間以大宗交易方式累計減持公司股份8093221股，占公司總股本的1.9997％。初略計算，金磊大致套現(xiàn)將近40億元，幾乎全部減持在歷史高位。
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在5月23日，在安科生物的電話會議中披露，他們周四（20日）就知道這個消息了，同時確定了生長激素粉針與水針都會進入集采，并且有一些省份明確會參加。
短短幾個月之后，廣東聯(lián)盟集采于今年1月正式落錘。聯(lián)盟集采包括11個地區(qū)，包括廣東、山西、江西、河南、廣西、海南、貴州、青海、寧夏、新疆、新疆，首年預采購量需求達8247689IU，其中粉針、水針占比分別約為60％、40％。
在粉針劑方面，長春高新、安科等國內(nèi)主流企業(yè)均參與申報且中標，降價相對溫和。長春高新擬中選價格降幅高，達到52％左右，上海聯(lián)合賽爾的兩個品規(guī)降幅在28％左右。擬備選產(chǎn)品中，中山未名降幅在17％左右，安科生物在15％左右。
金賽的粉針以量換價可能是優(yōu)選擇，并可以進一步搶占安科的粉針市場份額。按照采購量預估，安科首年能拿到43.87萬支，占比54％，金賽能拿到21.5萬支，占比27％。而在集采之前，安科占有粉針市場份額的44％，聯(lián)合賽爾和金賽藥業(yè)則分別占據(jù)31％和16％。
水針方面，長春高新和安科竟統(tǒng)一戰(zhàn)線，均未參與申報。而水針只有外資企業(yè)諾和諾德參與申報，但因未報有價而未中選。三家企業(yè)集體棄標，意味針對水針市場的集采未獲成功。這是2018年啟動醫(yī)藥集采政策以來罕見的情況。
為何兩家國產(chǎn)水針巨頭集體對抗聯(lián)盟集采？拿長春高新來說，2021年金賽營收36.84億元，貢獻公司76％的營收和98％的凈利潤。其中，營收水針占比70％，而分針和長水針占比分別為10％、18％。
而這次廣東聯(lián)盟集采把分針和水針同組，不做區(qū)分。如果要中標，高水針有申報價要比掛網(wǎng)價下降70％左右。并且生長素院內(nèi)占比不到30％，院外銷售占比高達70％以上。如果參與中標的話，會嚴重沖擊院外的水針價格。這對于長春高新、安科占據(jù)90％市場份額的壟斷巨頭而言，是致命的，是不可輕易突破的底線。
兩家暫時了，水針沒有集采成功，市場預期至少還有2年的緩沖期，才會迎來下一次聯(lián)盟集采。
為了應對經(jīng)營風險，長春高新開始主動大幅降價長水針，擴大獨此一家的市場份額。
2022年3月17日，青海省藥品采購中心發(fā)布關于調整部分藥品價格的通知，其中金賽藥業(yè)聚乙二醇重組人生長激素注射液掛網(wǎng)價格從原來的5600元變更為3500元，降幅為37.5％。
目前，國內(nèi)生長激素的主流劑型是水針，市場份額大約占60％左右，粉針劑型占約38％，長劑型僅為1％。另據(jù)安信證券公布的測算數(shù)據(jù)，粉劑一年調節(jié)費用為2.64萬元，水劑調節(jié)為5.5萬元，長劑調節(jié)為21.8萬元。粉針和水針應區(qū)別不大，而長水針有較大進步，比短注射頻率低，每周注射替代每天注射，計算下來每年減少313針注射，孩子更容易接受，但價格高昂。
長春高新長水針自從2014年推出市場以來，在國內(nèi)沒有任何其他競爭對手，獨享市場。這一次水針因為兩家企業(yè)默契而暫時逃脫廣東聯(lián)盟集采，但未來大概率是逃不掉的，因為幾年后會有更多的企業(yè)加入水針市場。
歲月靜好并不久，浙江有關生長素的集采傳聞又來了，集采的擴散速度遠超預期，讓市場大受震撼。這樣一來，長春高新想借時間緩沖期把盈利結構更多調整到長水針的愿望可能會落空了。
02 單品危機
長春高新單賽道產(chǎn)品的經(jīng)營風險很大，業(yè)績高速增長的確定性大大下降。其實，對于已被納入集采的單品賽道龍頭，早已被市場殘酷、無情的拋棄。
支架。2020年11月5日，全國冠狀支架集采結果出爐，10個產(chǎn)品中選，涉及8家企業(yè)，中選產(chǎn)品中位價在700元左右，而此前支架平均價格為1.3萬元左右。支架市場規(guī)模從百億級萎縮至降低至10億元以內(nèi)。行業(yè)規(guī)模坍塌，支架相關龍頭高點回撤至少超過60％。
骨科。2020年11月，山東省內(nèi)7市率先全國開啟骨科創(chuàng)傷帶量采購。終骨科創(chuàng)傷類產(chǎn)品平均降幅67.3％，單個產(chǎn)品大降幅達94％。2021年7月，12省骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材帶量采購結果出爐：髓內(nèi)釘、普通板三類產(chǎn)品的中標結果來看，低降幅達到82.45％，高降幅更是達到94.85％。大博醫(yī)療、愛康醫(yī)療雙雙迎來暴擊，高點回撤70％-80％。
血液灌流器。2021年5月，衡陽市率先全國針對血液灌流器進行集采，擬采購8000支，采購周期為24個月。這塊被暴擊的就是依賴它的健帆生物，高點回撤55％。
IVD。今年8月4日，江西省牽頭開展肝功生化檢測試劑信息申報工作，覆蓋26種被檢測物資，覆蓋22省市，集采規(guī)模相當于70％中國省份。至此，IVD領域也無避風港，大超市場預期。安圖生物、邁克生物從高點回撤均高達70％左右。
創(chuàng)新藥、仿制藥。從廣東聯(lián)盟集采3月披露的結果看：據(jù)賽柏藍不完全統(tǒng)計，85個藥降幅高達90％以上，140個藥降幅在80％-90％之間，133個藥降幅在70％-80％之間，71個藥降幅在60％-70％之間，71個藥降幅在50％-60％之間……港股的創(chuàng)新藥龍頭血流成河，跌幅80-90％，恒瑞醫(yī)藥也跌超60％。
牙科。今年7月底，醫(yī)保局辦公室印發(fā)《關于開展口腔種植收費和醫(yī)療服務價格調查登記工作的通知》，登記范圍包含公立以及非公立醫(yī)療機構，“橫到邊、豎到底、全覆蓋”。目前，安徽蚌埠市已經(jīng)先行試點，實行種植牙項目限價收費。其種植牙醫(yī)療服務項目收費，從均價10000元/顆左右，降至2200元/顆以下，高降幅82％以上。在此大背景下，通策醫(yī)療從421.99元回撤至當前的124.65元，跌幅超過70％。
電生理。市場幻想著國產(chǎn)化程度低的醫(yī)藥領域會是集采的避風港，中短期內(nèi)不會被集采。但事實證明，集采的推進比預想的更快。今年4月，福建牽頭的開展電生理和腔鏡吻合器采購聯(lián)盟集采，納入2022年擬重點推進的聯(lián)盟集采。
……
集采的力度、廣度、速度讓醫(yī)藥上市企業(yè)和投資者大受震撼。萬物似乎皆可集采，管你是醫(yī)保內(nèi)，還是醫(yī)保外，管你是集中度高，還是低。
在這種背景下，單賽道經(jīng)營的企業(yè)一旦集采，無法逃脫業(yè)績基本面邏輯大幅惡化的命運。避開它們，才是理性投資者應該做的。
有人要說，既然單品賽道不行，多賽道的平臺型企業(yè)行不行？要區(qū)分來對待。比如微創(chuàng)醫(yī)療作為醫(yī)療器械的平臺型龍頭，覆蓋的業(yè)務包括支架、骨科、心臟瓣膜、電生理等等，但主營賽道一個又一個落入集采范圍之中，依舊逃不過被拋售的命運。微創(chuàng)股價從72.85元跌落至當前的17.48元，跌幅將近80％，市值僅剩下區(qū)區(qū)320億港元。
不過，醫(yī)藥行業(yè)依然有勵志故事。華東醫(yī)藥過去是仿制藥的龍頭，但經(jīng)過3年的加速轉型與涅槃重生，目前在醫(yī)美賽道上做的有聲有色，其醫(yī)美業(yè)務收入在今年一季度已經(jīng)悄然超過愛美客——營收8.97億元，同比增長逾130％。另外，華東強勢布局ADC藥物、合成生物學等前沿領域。華東股價相較于曾經(jīng)的醫(yī)藥白馬要光鮮亮麗得多。
但這樣的華麗轉身的總歸是少數(shù)。多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)會在集采和醫(yī)藥談判的沖擊下，黯然失色。集采提速擴面，真不是隨便說一說的。
今年1月10日新聞聯(lián)播截圖
從更大的政策維度看，醫(yī)療將會回歸民生與公益。從過度產(chǎn)業(yè)盈利化回歸公共服務屬性將會是大勢所趨，尤其是在共同富裕的大背景下顯得尤為重要。
03 尾聲
長春高新過去是妥妥的牛股，大連一大媽都在上面賺過100倍。而現(xiàn)在，機構對于長春高新的態(tài)度也發(fā)生了變化。據(jù)統(tǒng)計，公募基金從2021年一季度的8179萬股減倉至今年一季度的3478萬股，減倉幅度高達57％。二季度，一些機構僥幸加倉了，可能賺到錢，又要被埋了。整體來看，公募基金持有長春高新的數(shù)量已經(jīng)從542家大幅銳減至208家了。
醫(yī)療是一件關系著人民生、老、病、死的大事，本應偏向公益性，但現(xiàn)在，就如同此前產(chǎn)業(yè)化的教育一樣變成了資本牟取暴利的工具。2018年以來的集采政策，正在矯枉過正，偏向民生。過去，包括長春高新在內(nèi)的醫(yī)藥龍頭動不動20-50％的利潤增長是一去不復返了。
作為投資者，也要清楚的知道，醫(yī)藥行業(yè)美妙、回報率豐厚的投資階段也真的過去了！當然，如此龐大的行業(yè)，未來仍然會有一些機會，更多偏向于消費性的醫(yī)療，諸如醫(yī)美、化妝品、中藥、寵物等等。
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